Washington debe prestar atención a las consecuencias internacionales de los cambios en su política económica. Las tasas de interés persistentemente elevadas en Estados Unidos están transmitiendo presiones financieras a los mercados emergentes y las economías en desarrollo a través de los rendimientos de los bonos, los tipos de cambio, los precios de la energía y los flujos internacionales de capital, según revela un informe de investigación publicado la semana pasada por KTrade Securities.
El reporte, titulado “El efecto de absorción de capital global provocado por las altas tasas de interés en Estados Unidos”, analiza el ciclo de endurecimiento monetario de la Reserva Federal iniciado en 2022 y advierte que la combinación de condiciones más restrictivas de financiamiento externo, depreciación de las monedas y elevados niveles de deuda pública podría obligar a las economías más vulnerables a atravesar períodos prolongados de ajuste.
Tasa efectiva de los fondos federales desde octubre de 2021. Fuente: KTrade Securities.
Cómo aumentan los costos de financiamiento
Entre febrero y octubre de 2026, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años pasó del 3,47% al 4,74%, con un incremento de 127 puntos básicos. El rendimiento de los bonos a diez años aumentó 100 puntos básicos, del 4,13% al 5,13%. A comienzos de noviembre, se ubicaba en el 4,86%.
El Fondo Monetario Internacional (FMI) proyecta que la inflación subyacente en Estados Unidos y la zona del euro no volverá al 2% hasta mediados de 2028, lo que sugiere que las tasas de interés reales esperadas de política monetaria en las principales economías avanzadas podrían mantenerse elevadas.
Para los mercados emergentes, los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo también reflejan las expectativas sobre la futura política monetaria y la inflación, así como las primas por plazo y la oferta de deuda pública. En consecuencia, los costos de financiamiento pueden seguir aumentando incluso cuando la Reserva Federal (Fed) mantiene sin cambios su tasa de referencia.
El análisis del informe se centra en dos mecanismos: el costo de oportunidad y el rendimiento que los inversores exigen como compensación por asumir riesgos.
A medida que aumentan los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, también se eleva la rentabilidad de referencia que deben ofrecer los activos de los mercados emergentes, lo que reduce su atractivo relativo. Si los rendimientos adicionales no son suficientes para compensar la volatilidad cambiaria, el riesgo soberano y las primas de liquidez, los inversores pueden trasladar sus carteras hacia títulos estadounidenses.
Este desplazamiento puede provocar una caída en los precios de los bonos de los mercados emergentes, elevar las primas de riesgo soberano y ejercer presión sobre las monedas locales. A su vez, la depreciación cambiaria encarece el servicio de la deuda denominada en moneda extranjera cuando se mide en moneda local. Esto aumenta las necesidades de financiamiento externo, presiona sobre las reservas internacionales y dificulta la gestión de la balanza de pagos.
El informe destaca que, para los inversores que no utilizan instrumentos de cobertura frente al riesgo cambiario, los rendimientos ajustados por riesgo son mucho más importantes que las tasas de rentabilidad nominales.
Los diferenciales de crédito ofrecen otra señal de las crecientes presiones. El diferencial ajustado por opciones del índice de bonos corporativos de mercados emergentes de Citi (Citi Emerging Markets Corporate Bond Index) aumentó de 137 puntos básicos en agosto de 2026 a 181 puntos básicos en octubre, lo que indica que los inversores exigían una mayor compensación por asumir riesgo crediticio.
Diferencial de los bonos corporativos de mercados emergentes (puntos básicos) frente al rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años (%, eje derecho). Fuente: KTrade Securities.
El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro también eleva el costo de referencia del financiamiento denominado en dólares. Cuando se combina con mayores primas de riesgo para cada prestatario, incrementa el costo total del financiamiento externo.
La doble presión de los precios de la energía y los movimientos de capital
Las tensiones geopolíticas y la volatilidad de los precios de la energía están aumentando las presiones sobre los mercados emergentes.
Tras los conflictos en Medio Oriente, las existencias mundiales registradas de petróleo crudo disminuyeron aproximadamente 507 millones de barriles durante este año, con una reducción promedio de 2,8 millones de barriles diarios. Esto dejó al mercado mundial con un margen de protección más reducido frente a posibles interrupciones del suministro.
Las proyecciones del FMI publicadas el 26 de octubre indican que la inflación mundial aumentaría del 4,1% en 2025 al 4,7% en 2026. Para los mercados emergentes y las economías en desarrollo, se prevé un incremento del 5,2% al 5,7%.
Inflación anual promedio de los precios al consumidor. Fuente: KTrade Securities.
El informe identifica a China como una excepción a la tendencia inflacionaria general. Se proyecta que su tasa de inflación será de apenas el 1% en 2026 y del 1,4% en 2027. Esta diferencia podría influir en los rendimientos de los bonos y en las decisiones de asignación de capital de los inversores internacionales.
La interacción entre las perturbaciones de los precios de la energía y las altas tasas de interés genera dos presiones que se refuerzan mutuamente.
En primer lugar, el encarecimiento de las importaciones energéticas aumenta las facturas de importación, amplía los déficits de cuenta corriente e incrementa las necesidades de financiamiento externo de los países.
En segundo lugar, el aumento de los rendimientos internacionales de referencia encarece tanto la contratación de nueva deuda en moneda extranjera como la refinanciación de los vencimientos existentes. Un dólar más fuerte agrava esta carga al elevar el costo, expresado en moneda local, del servicio de la deuda denominada en divisas.
La depreciación de las monedas también puede alimentar la inflación al encarecer las importaciones de energía. Esto puede obligar a los bancos centrales a mantener políticas monetarias restrictivas incluso cuando se debilitan el poder adquisitivo de los hogares y la actividad económica.
Según el FMI, las economías importadoras de energía que tienen una menor integración en las cadenas de valor tecnológicas enfrentan las decisiones más difíciles: mayores costos de importación, crecientes presiones cambiarias, caída de los ingresos reales y menor margen de maniobra para aplicar políticas económicas.
Cuentas externas y deuda, los principales focos de presión
El informe identifica cuatro canales principales a través de los cuales los cambios en las carteras de inversión afectan a las economías emergentes.
En el caso de los gobiernos, la venta de bonos soberanos denominados en moneda local por parte de inversores extranjeros reduce sus precios y eleva sus rendimientos, lo que encarece la contratación de nueva deuda y la refinanciación de los vencimientos.
Para las empresas, las salidas de capital reducen las valuaciones y aumentan el costo del financiamiento mediante la emisión de acciones. Las condiciones más restrictivas en los mercados de deuda también dificultan la refinanciación de las compañías con elevados niveles de endeudamiento.
En el mercado cambiario, la retirada de inversiones de cartera incrementa la demanda de divisas y ejerce presión a la baja sobre el valor de las monedas locales.
Por último, la depreciación cambiaria y el aumento de los costos del financiamiento externo incrementan la carga, expresada en moneda local, del servicio de la deuda denominada en moneda extranjera. Las economías con una elevada exposición a deuda externa de corto plazo son especialmente vulnerables.
Estas presiones se trasladan tanto a la cuenta corriente como a la cuenta financiera de la balanza de pagos, además de afectar las finanzas públicas.
En la cuenta corriente, el aumento de los precios de la energía eleva el costo de las importaciones para las economías dependientes del petróleo importado. El encarecimiento de los fletes, las primas de seguros y los insumos intermedios agrega nuevas presiones y deteriora aún más las balanzas comerciales.
Sur Global, diferentes trayectorias de la cuenta corriente frente a las presiones externas. Fuente: KTrade Securities.
En cuanto a la cuenta financiera y la deuda externa, un informe del Banco Mundial señala que el volumen total de deuda externa de los países de ingresos bajos y medianos alcanzó un récord de 9,4 billones de dólares en 2025. A mediados de agosto de 2026, las emisiones de bonos de más de diez países ya habían superado el volumen total emitido durante todo 2025.
Las finanzas públicas enfrentan presiones desde distintos frentes. Las mayores tasas de interés internacionales elevan los costos de endeudamiento y refinanciación de los gobiernos, mientras que la depreciación cambiaria aumenta el valor, expresado en moneda local, de la deuda pública denominada en divisas.
Al mismo tiempo, los precios elevados de la energía y los alimentos pueden incrementar el gasto público destinado a subsidios y medidas de asistencia focalizadas, dejando a los gobiernos con menos recursos disponibles para inversiones productivas y gasto social.
El FMI proyecta que la deuda del conjunto de las administraciones públicas de los mercados emergentes y las economías en desarrollo aumentará de aproximadamente el 74% del PIB en 2025 al 84% en 2031. El incremento de los pagos de intereses podría desplazar recursos destinados al desarrollo, especialmente en economías con una capacidad limitada de recaudación y grandes necesidades de refinanciación.
Para Estados Unidos, las consecuencias podrían terminar repercutiendo sobre su propia economía. Si las decisiones de política económica se concentran exclusivamente en la inflación interna sin considerar sus efectos sobre las condiciones financieras internacionales, el deterioro de las cuentas corrientes, la depreciación de las monedas y el aumento de la carga de la deuda en los países importadores de energía y las economías altamente endeudadas podrían afectar también a Estados Unidos a través de los canales comerciales, financieros y geopolíticos.
(*) El autor es editor especializado en China de la red de medios Internews Pakistan y actualmente colabora con la Escuela de Política Pública y Gestión de la Universidad de Tsinghua, en Beijing, China.